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中美贸易冲突加剧的背景下,中央政治局和国务院近期要求采取措施确保流动性充裕、增加银行贷款、加快财政支出以支撑国内需求,并促进结构调整。事实上,政府各部门似乎已调整政策协调行动。央行近期给出窗口指导称将提供额外中期借贷便利(MLF)以支持银行放贷及投资企业债。监管机构发布资管新规细则显示其限制力度较4月文稿有所减弱。财政政策计划削减650亿元企业税、增加基建项目资金支持和加快地方政府专项债发行(今年配额为1.35万亿元;上半年仅发0.37万亿元)。

  历史经验来看,政策放松和经济增速回升通常会带动股票市场反弹。我们注意到2011到2013年间股票市场的三次反弹(2012年1月到2012年4月、2012年12月到2013年1月以及2013年7月到2013年9月)均主要由政策放松所推动,且周期性股票跑赢防御性股票。前两次反弹的大背景为政府调整政策应对欧债危机,而后一次则是2013年中国内“钱荒”之后央行为银行体系提供流动性。不过,三次反弹时间均较为短暂,仅持续三个月左右。由于需求前景不佳,强周期板块在反弹后再次回落。显然,短期刺激措施无法提振投资者对长期增长前景的信心,而这已被后来的经济增速下滑所验证。

  2011年底的政策放松以及后续的2012上半年的市场反弹可能对现在更具有参考价值。这段时期与现阶段的宏观背景十分相似,都呈现出外部不确定性以及基建投资放缓,且国内整体信贷增速均出现大幅放缓,信贷紧缩导致高收益债券信用利差大幅上升。不过,不同于此前的政策放松,我们预计此次刺激措施较此前更为谨慎,主要受限于两大因素:1)政府延续去杠杆的思路;2)政府对楼市可能出现过热保持警惕。事实上,政治局已明确要求坚定做好去杠杆工作,并强调需遏制房价和楼市风险把握好力度和节奏。我们预计在经济放缓时,货币和信贷政策可能仅有微调,而不太可能像此前那样松绑楼市政策。

  对于政府而言,中美贸易冲突对经济增长的影响虽是一大问题但尚未完全体现,因此我们认为未来政策如何调整在很大程度上将取决于贸易问题走向。我们预计短期有望实施的政策放松包括:通过MLF提供流动性和/或降准、增加财政支出、放宽影子信贷相关规则等。因此,我们认为信贷增速正在见底,基建投资或随地方政府债发行和信贷规模的增长而迎来反弹。在股票市场的板块配置方面,我们看好铁路设备和相关建筑企业,因其将直接受益于政府加大基建投资。另一方面,政府对房价失控的担忧及其控制楼市泡沫风险的决心会抑制投资者对房产开发、材料、家电等地产关联板块的热情,我们亦对此类板块持谨慎态度。

  以往经验表明,走货币和财政宽松的道路可以在短期内改善市场情绪,甚至可能在短时间内刺激经济增长。然而,股市的长期表现更多取决于投资者对长期增长前景和中国结构性改革的信心。来自外部环境的挑战是否会促使政府加快国企改革、供给侧改革和对外开放的步伐,进而提振投资者长期信心?我们将拭目以待。

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