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       由于7月底金融政策释放出明确的微调信号,因此无论是对于市场,还是对于政策部门,8月份金融数据就显得十分重要,而在对金融数据常规性分析之外,更需要关注8月份数据的变化,尤其是其中的三个变化对金融管理部门提出新的施策要求。

  首先,最重要的一个变化是,时隔14年后,贷存比再次突破75%(8月份为75.3%),上次是2004年5月,贷存比为75.8%;期间贷存比曾于2008年11月最低触及64%,即10年来,贷存比累计上升了11个百分点。

  虽然在2015年通过的《中华人民共和国商业银行法修正案(草案)》中,已将存贷比由法定监管指标转为流动性监测指标,但作为观察商业银行流动性风险的重要指标,该指标再次突破75%,显示伴随信贷融资的持续增加,并为相应创造出对应的存款,换而言之,传统的LCD机制还在弱化之中(贷款创造存款, Loan Creates Deposit,LCD)。而在目前“央行——商业金融机构”的二元金融体系下,货币政策实际传导效果对LCD机制的依赖度依然很高,而且贷存比突破75%也在一定程度上反映出商业银行流动性的潜在隐忧。

  其次,第二个变化是,时隔9年后,影子融资占社融的比重再次降至3%以下(8月份为2.42%),上次是2009年4月份,该比值曾降至2.64%;期间该比重曾于2013年11月份最高触及33.64%,即5年来,该比重累计下降了31个百分点。

  总所周后,在2013年“钱荒”之后,监管部门逐渐意识到,任由金融的一味脱媒,最终必将酿成大祸,由此自2014年开始,针对影子金融的监管态度和措施呈现不断升级的态势,相应影子融资12个月滚动新增规模由2013年峰值的6万亿降至目前的1万亿。在金融乱象得到有效遏制的同时,影子融资收敛出现的近5万亿的缺口,也给经济运行产生诸多不利,某种程度上“融资难和融资贵”问题的再现,与此变化有一定关系。

  最后的一个变化是,与影子融资占社融比重持续下降对应,信贷融资占社融的比重由2013年5月份52%的低点,持续回升至目前的83%,同期信贷融资12个月滚动新增规模由9.8万亿升至目前的14.8万亿;直接融资占社融的比重2017年11月份5%的低点,回升至目前的14%,同期直接融资12个月滚动新增规模由1万亿升至目前的2.6万亿。

  信贷融资、直接融资和影子融资功能的“两强一弱”,显示中国融资结构的持续优化,这种优化可能是“货币政策和宏观审慎双框架”逐步发挥效力的结果,也与中国经济运行实况更契合。

  整体而言,当前金融领域正在发生的三个变化,表明融资渠道结构性优化及由此带来的融资缺口,给政策部门提出“两难”,所以在短短70天内,金融委就召开了4次会议。但无论如何,在“两难”中有所取舍,一定是今后政策部门施策的重点。

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